苏泊尔:小家电的大生意 | 风云独立研报

发布日期:2019-07-27

    下载APP 阅读本文更深度报道  作者 | 长风  流程编辑 | 白鹤芋  在当下快节奏的生活里,若想几分钟搞定一道菜,准备一桌美味佳肴分享给朋友或者家人,开始变得弥足珍贵。  工欲善其事,必先利其器,做饭不只需要时间,还需要一口好锅。风云君今天就跟大家聊聊苏泊尔(002032,股吧)(002032,SZ)——中国第一家炊具上市公司。  说起苏泊尔,大家都耳熟能详,压力锅、电饭煲、电水壶、电磁炉等公司产品早已走进千家万户。公司致力于成为中国炊具、厨房电器行业领跑者,一路走来,也并不容易。  1  公司的华丽蜕变  1、炊具大佬的诞生  苏泊尔的前身是一个位于浙江台州玉环的农机厂,创始人苏增福曾在海军服役8年,回乡当过农民,1985年开始出任该农机厂厂长。当时公司只是给沈阳双喜压力锅厂做配件。  苏增福起初通过租用双喜压力锅厂的“双喜”品牌商标首次踏进炊具行业,依靠精细的商业运作,销售的双喜压力锅大大赶超双喜压力锅厂,巨大的落差下,双喜商标被对方要求停止使用。  于是,苏增福在1994年底注册成立了苏泊尔公司,引进了第一条压力锅生产线,开始其在炊具市场的淘金之路。  打仗亲兄弟,上阵父子兵,苏增福带着儿子,凭借其自身在生产管理和市场渠道等方面的优势,带领苏泊尔一路过关斩将,杀出来一条血路。  苏泊尔的炊具产品后来居上,一度成为全国最大的炊具生产厂商,当时,苏增福被盛赞为中国炊具大王,一时风光无两。  2004年,苏泊尔成功登陆深交所中小板上市,开启了在资本市场的叱咤风云之路。上市起初,苏增福直接和间接持有公司57.24%的股份,是公司的实际控制人。  然鹅,自从公司上市后,苏氏家族就把自己定位为财务投资者,试图找机会退出。  (苏增福)  2、苏氏家族的退出  2006年8月,苏泊尔发布公告称,公司控股股东与全球最大的小型家用电器和炊具生产商之一的SEB集团签订了一揽子《战略投资框架协议》,拟以每股18元共作价4.56亿向SEB国际(SEB集团全资子公司)转让0.25亿股苏泊尔股份。  同时,公司向SEB国际定向发行4000万股股份,并且SEB国际向公司全部股东发起了要约收购。交易若顺利完成后,SEB国际持有公司61.00%的股权,会成为公司的控股股东。  当时,外资巨头SEB进军中国市场,引起市场的轩然大波,业内同行议论纷纷,认定这项交易涉及垄断,商务部开始介入反垄断调查。  2007年4月,苏泊尔的此项交易最终通过了商务部的反垄断审查,苏泊尔的控股权成功转手,公司一个华丽转身,由一家民营企业变成为了外资主导的企业。  随后几年,苏氏家族成员不断减持,比如:2008年11月至2009年12月,苏增福累计减持公司股份约920万股,减持金额合计约1.53亿元;2009年10月至12月,苏显泽累计减持公司股份约142万股,减持金额合计约0.28亿元;2010年,苏增福女儿苏艳等苏氏家族成员继续减持其所持有的公司股份。  2015年12月,苏泊尔发布公告称,控股股东SEB国际拟以协议转让方式受让苏泊尔集团持有的上市公司股份5000万股,占上市公司总股本的7.9%;2016年6月,上述协议转让事项完成了过户登记手续。  2016年11月20日,苏泊尔又发布公告称,公司收到了苏泊尔集团的《关于完成股份减持计划告知函》,苏泊尔集团于2016年5月19日至11月18日期间,通过集中竞价、大宗交易方式累计减持苏泊尔593.38万股(占总股本的0.93%)。  减持完成后,苏泊尔集团仅持有上市公司3.23万股,持股比例0.01%,均为无限售条件流通股,退出了公司持股5%以上的股东之列。  至此,苏氏家族基本上完全退出了自己一手培育的上市公司,苏泊尔不再姓“苏”。  3、苏泊尔的新时代  2007年,SEB集团通过股权转让等一揽子交易取得苏泊尔61%的股权,成为公司的实际控制人。  之后,SEB国际通过协议转让等方式不断增持公司股份,截至2018年9月30日,SEB集团通过SEB国际合计持有苏泊尔81.18%的股份。  SEB集团拥有超过150年的历史,目前已经发展成为全球最大的炊具制造商和第三大的厨房小家制造商。  资料显示,其于1857年发明了第一口压力锅,开始努力打造炊具品牌,并于1967年以无气味电炸锅为契机介入小家电领域,1988年之后开启了并购扩张之路。  SEB战略目标定位清晰,初期布局西欧市场实现较快增长,之后开启密集并购模式,把目光撒向了国际。  目前,SEB旗下拥有TEFAL、KRUPS、ROWENTA、WMF、ARNO等炊具及小家电知名品牌,在全球范围内的子公司高达20多个,苏泊尔就是其中之一。  自从SEB入主苏泊尔后,苏泊尔迎来了全新的时代。自2007年后,公司背靠SEB这个大股东,逐步实现了产品品类和品牌的双扩张。  苏泊尔与SEB的强强联合,不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单,帮助苏泊尔大幅提高整体规模与制造能力;同时双方在生产、研发、品质控制、管理等诸多领域的深入合作,进一步提升了苏泊尔的核心竞争力。  公司除了SUPOR品牌外,还引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌,从而完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。  现在公司在明火炊具和厨房小家电业务上均位居全国前列,同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类,苏泊尔在厨房领域多品牌、多品类的布局已形成了其相对于其他竞争者独特的竞争优势。  根据2018年上半年GFK监测的中国30个重点城市市场数据显示,苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一;而根据2018年上年中怡康监测的中国线下小家电市场数据显示,苏泊尔小家电业务9大品类合计市场份额居市场第二。  经过多年的发展,苏泊尔已经成长为我国炊具和小家电行业的一方霸主。  2  公司业务  苏泊尔一直专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发、制造与销售,通过系统化的产品创新体系,源源不断地向市场提供创新产品,满足不同消费者不断增长的产品需求。  公司继1994年推出了国内第一口安全压力锅之后,相继推出多款产品,其中包括:  2005年推出首款陶晶内胆电饭煲;  2007年首创无涂层不锈铁锅技术;  2009年成功引进SEB火红点专利技术;  2010年公司推出首台一级能效电磁炉;  2011年推出国内首台IH电饭煲;  2012年推出双层全钢无缝电水壶;  2013年首创球釜内胆;  2015年推出行业首款蒸汽球釜IH电饭煲;  2016年推出鲜呼吸100电压力锅、双面大风除甲醛空气净化器;  2017年公司重磅推出真空破壁料理机、珐琅铸铁锅等新品,持续引领行业产品创新。  另外,苏泊尔的巧易旋压力快锅、陶瓷煲等创新差异化产品同样深受消费者欢迎。  公司目前的产品线包括炊具、厨房小家电、厨电和环境家居电器,从过去炊具产业向厨房区域再到客厅环境的家电品类拓展,公司产品品类逐年丰富。  (数据来源:公司官网、国金证券(600109,股吧))  公司目前在国内拥有玉环、武汉、杭州、绍兴四大研发制造基地,其中,武汉基地与绍兴基地的年生产规模位居行业前列,同时公司在越南胡志明市还拥有一个海外生产基地。  苏泊尔强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力地保证了公司的产品品质和创新能力。  公司拥有稳定的经销商团队,长期以来公司与经销商保持着良好的互利合作关系。相对较高的网点覆盖率和覆盖密度确保了公司产品能源源不断地输送到消费者手中。  了解了公司的主业和产品,下面来看公司的财务功底。  3  公司财务分析  1、业绩增长稳定  苏泊尔2013年至2017年营业收入规模分别为83.83亿元、95.35亿元、109.10亿元、119.47亿元和141.87亿元,年均复合增长率为14.06%,2018年前3季度公司营业收入规模为133.94亿元,与去年同期相比增长24.71%。  由此可以看出,公司的营收规模呈现逐年增加趋势,经营向好;特别是今年以来,随着公司布局高端市场以及消费升级的不断深入,公司营收增速持续提升。  公司2013年至2017年净利润水平随着营业收入的持续增加而芝麻开花节节高,由2013年的6.41亿元增长至2017年的13.08亿元,年均复合增长率为19.52%,2018年前3季度公司净利润为11.03亿元,与去年同期相比增长22.97%。  公司的净利率近5年来由2013年的7.65%增长至2017年的9.22%水平,总体上略有提高,盈利能力相对来说稳中有升。  根据公司2018年半年度报告,按行业来划分,营业收入可分为炊具收入、电器收入、橡胶收入和其他收入,其中炊具收入占比为31.98%,电器收入占比为67.47%,两者合计占比为99.47%,为营业收入来源的扛把子。  公司2017年以来引入了高端炊具品牌WMF,炊具业务重新开始增长;公司2015年进军环境电器市场,将产品品类从厨房延伸至客厅,之后电器收入增长较快,已经占到公司营业收入总额的三分之二。  根据公司2018年半年度报告,按区域来划分,公司2018年上半年内销金额为68.79亿元,与去年同期相比增加31.59%,占总营业收入的比例为77.73%,内销增长较快;公司外销金额为19.70亿元,与去年同期相比增加7.29%,占总营业收入的比例为22.27%,公司外销主要依靠大股东SEB订单,借助SEB的渠道逐步扩大国际市场的销售份额。  公司近5年来销售毛利率由2012年的28.54%提升至2018年前3季度的30.21%水平,总体上来说稳中有升,公司在明火炊具和厨房小家电市场领先,受消费升级的影响,公司厨卫电器等新产品表现优异,驱动公司产品的毛利率有所提升。  2、资产结构  苏泊尔2013年至2018年前3季度流动资产占总资产的比例分别为77.31%、79.35%、81.83%、82.80%、84.14%和82.81%,总体上呈现出稳中有升的趋势。  截止2018年9月末,公司总资产规模为94.67亿元,其中流动资产为78.40亿元,主要为理财产品、存货和应收款项,资产结构比较合理。  从另一方来看,公司的固定资产、无形资产等非流动资产占比较低,说明公司少量的资本开支就能够维持不错的现金流回报。  虽然公司属于生产制造业,但从资产结构上来看,倒像是一家轻资产运营的公司,主要是公司多年经营,固定资产和无形资产等长期资产不断地计提折旧和摊销,资产的净值越来越少。  单从公司逐渐轻资产化的趋势这一方面来讲,公司是一家经营风险比较低的公司。  3、负债结构  苏泊尔近5年来资产负债率维持在35%至45%之间的水平,逐步提高,说明公司开始注重利用财务杠杆来提升经营效率。  公司近5年来没有短期借款、长期借款、应付债券等有息负债,在A股上市公司中并不多见。  公司的负债主要是应付账款、预收账款等经营性无息负债,也就是说,公司负债主要是占用上游供应商和下游经销商的资金。从负债结构上可以侧面反映出公司产品的竞争力较强,在上下游供应链中有较好的议价能力。  苏泊尔近年来的流动比率维持常年在1.90至2.60之间,速动比率常年维持在1.40至2.00之间,虽然流动比率和速动比率有所下降,但公司的短期偿债能力仍然较强,偿债风险很小。  由此可见,公司无论是长期偿债能力还是短期偿债能力都相对较好,无有息负债,负债结构优良。公司利用无息的经营性负债撬动财务杠杆,扩大经营成果,是公司产品具有竞争力的体现。  4、营运能力分析  苏泊尔的存货周转率维持在5次/年左右,存货周转天数大约在70天左右,相对同行业可比公司爱仕达(002403,股吧)来说,公司的存货管理水平较高。  苏泊尔的应收账款周转率维持在6.5次/年左右,应收账款周转天数大约在55天左右,相对同行业可比公司爱仕达来说,公司的应收账款管理水平也较高。  无论是公司的存货周转水平还是应收账款的周转水平,都比同行业的爱仕达要高出一截,说明苏泊尔的经营水平相对较好。  5、现金质量有所下降  苏泊尔2012年至2018年前3季度累计实现净利润金额为59.38亿元,经营活动现金流量净额为55.13亿元,净现比为0.93,即实现1元的净利润流入的现金为0.93元。  逐年来看,公司的净现比呈现先上升后下降的趋势,2018年前3季度的净现比仅为0.44,主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金支出较多所致。  总体上来说公司净利润现金含量还算说得过去,但近两年来有所放缓。  6、股东回报优异  苏泊尔近5年来净资产收益率分别为18.54%、19.63%、21.90%、22.79%和26.87%,保持了持续稳定的提升态势,股东从公司取得的回报越来越丰厚。  公司一方面在过去5年没有进行任何增发、配股或发债等方式的融资行为,另一方面,公司的现金股利分红金额却逐年增加,公司2013年至2017年期间现金分红金额分别为高达2.34亿元、2.72亿元、3.54亿元、4.86亿元和5.9亿元,现金分红比例较高。  通过以上对苏泊尔的分析,下面小结一下。  苏泊尔几十年来一直专注于炊具和小家电主业,特别是大股东SEB入主以来,保持了较快的内生性增长,打造出了优质的产品质量和良好的品牌形象。  从财务方面来说,公司业绩稳定增长,资产结构良好,负债结构合理,经营能力较好,股东回报丰厚,不足之处是现金质量有所下降,但瑕不掩瑜,公司整体上是一家比较优秀的公司。  4  风险提示  1、生产要素价格波动风险  公司所生产的炊具和小家电产品其主要原材料是铝、铜、不锈钢、塑料等,如果原材料价格出现快速的增长,则可能会导致公司产品的生产成本快速上升,进而影响到公司的经营业绩。  此外,炊具和小家电制造也都属于劳动密集型行业,短期内劳动力成本的快速上升,可能会对公司的经营业绩造成一定的影响。  2、市场风险  随着企业经营成本的上升,行业品牌集中度将进一步提高,炊具及厨房小家电领域存在着市场竞争加剧的风险。  同行业高端品牌公司为了抢夺市场份额,会持续渠道下沉并调整其产品及价格策略;部分高端品牌公司会以积分换购等方式进驻商超渠道,参与中高端市场的竞争,也将进一步加剧行业的竞争。  3、海外风险  目前公司在越南设有生产基地,并持续在东南亚开拓市场,海外市场拓展可能面临当地政治经济局势不稳定、法律体系和监管制度发生重大变化、生产成本大幅上升等无法预期的风险。  4、汇率波动风险  公司的外贸业务目前在公司全部业务中的占比超过了20%,汇率的波动有可能带来收益,但也有可能给公司出口带来不利影响,使得公司产生汇兑损失。本文首发于微信公众号:市值风云。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

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